飞象网讯（记者 张浩报道）6月2日下午，中国联通、中国网通、中国电信都在香港发布相关重组合并公告。中国电信宣布以1100亿价格收购联通CDMA网络和用户，同时网通和联通宣布将以换股方式进行合并。电信重组进入实际操作阶段。

    联通多级复杂股权结构

    电信重组牵涉到的4家运营商均是上市公司，其中以联通的股权机构最为复杂。中国联通股权结构基本分为，中国联合通信股份有限公司（联通集团公司），中国联通A股上市公司(60050)，联通BVI公司，中国联通H股上市公司(0762)。联通A股上市公司（60050）并未实质参与本次重组。

    重组的焦点是联通H股上市公司（0762）以438亿元的价格将CDMA业务出售给中国电信H股上市公司（0728），中国联通集团公司以662亿元的价格公司将CDMA网络出售给中国电信集团公司。

    从股权结构来看，中国联通的CDMA网络属于母公司中国联合通信集团公司所有，CDMA业务和用户则属于中国联通H股上市公司（0762），联通上市公司通过租赁集团公司的CDMA网络来运营CDMA业务。

    中国联通CDMA网络资产属于100%的国有资产，而转让双方中国电信集团公司和中国联通集团公司都是属于国资委管理的国有大型企业，因此CDMA网络无论转让给谁，最后都是属于国资委管理。银行证券通信分析师王国平表示，“C网出售相当于从国资委的左口袋到右口袋，662亿也仅是个参考价格。”

    记者还了解到，早在3月23日王国平就曾撰写报告估算联通C网价格，“多种因素决定了如果联通出售C网，溢价水平范围应该在合理水平的上限，即60％-70％之间，这样C网的整体价值应该在1120－1190亿元，上市公司用户的价值在420－490亿元之间。”

    平安证券通信分析师刘军也认为：“438亿元的CDMA业务价格有些低于预期，此前的上市公司业务价格一般都不会低于500亿。”

    事实上，中国诸多上市公司中只有联通在A股和H股是两家不同的公司，王国平认为“在今后的重组中，联通H股（0762）应该会把联通A股（60050）吸收合并进来”。

    涉嫌关联交易大股东回避

    由于本次交易涉嫌关联交易，按照香港有关法律在双方的股东大会中，网通和联通的大股东均没有投票权。根据公告，双方将在9月分别召开股东大会，投票决定双方是否同意双方合并。

    记者了解到，网通的小股东主要包括西班牙电信Telefonica，香港的机构投资者和散户，联通的小股东则是SK电讯，香港的机构投资者和散户。由于涉嫌关联交易，大股东要回避表决，因此小股东的意见则非常关键。从目前的情况看，SK电讯和西班牙电信都是对本次重组持同意态度，香港的机构投资者和小股东应该也不会太大反对意见。

    银河证券通信分析师王国平表示，“两家公司业绩一直不是太好，增长不明显，小股东应该会同意吸收换股的方案。”

    近期电信股走势预测

    平安证券通信分析师刘军表示，“由于重组已经拖了很长时间，消息早已传开，从香港股市分析来看属于明显的利好出尽，所以3日开盘联通股票大跌。”

    银河证券通信分析师王国平也指出，“联通的股票涨幅与大盘并没有直接挂钩，如果香港恒生指数飘红，联通也肯定会涨；如果大盘变化不大，联通和其他电信股也不会有太大涨跌。”